最近看上了国电电力这只股票，看好的程度和伊利、福寿园相当，还要超过分众、新和成、梅花生物等。为什么呢？一是未来潜力很大，这是股票投资最重要的一点，就是要找到未来有很大发展的企业；二是拥有不少水电，虽然比不上长江电力、华能水电这些大龙头，但也很有潜能，而水电可以说是一本万利的资产，值得买入；三是有着国企改革、国企估值提高的政策红利，我们知道市值等于PE乘以净利润，PE的提升对股价影响很大。下面我一点一点分析一下：

先说潜力，国电电力18年和神华集团合并成立了国家能源集团，这个集团煤炭第一、火电第一，非常强大。它下面除了国电电力和中国神华之外，还有个比较大的上市公司是龙源电力，主要是经营新能源中的风电。从市值来说，神华是大哥，4~5亿，龙源第二，15亿左右，国电最弱小，约7~750亿。定位上看，国家能源集团明确说明国电电力是集团的常规能源业务平台，并白纸黑字说要将集团的优质常规能源资产注入到上市公司。从过去几年的情况来看，这点集团做得很让人放心，它将不赚钱的甘肃火电等资产从上市公司剥离，并将山东等六省的优质火电资产注入进来，使得公司效益增加了一二十个亿。

国电电力拥有火电、水电、风电、光伏和煤炭等业务，控股装机瓦数约为80GW，今年应该达到了1GW。而权益装机瓦数要少一些，火电40GW、水电10GW、风电7GW，光伏暂时还很少。权益占比不是特别高的原因是它火电的部分是和神华的火电合并的，神华在其中也占有了比较大的权益。在过去几年，由于煤价高，火电是非常不好的资产。21年全行业亏损，但国电由于有神华这个兄弟公司，提供了很多的长协价煤炭，使得其亏损程度最小。

火电这块预期反转有几个点可以看：1）长协覆盖率的提升，21年好像只有80%多的覆盖率，22年到了1%；但由于今年保供发电，国电等企业仍旧到市场买煤，结果大唐三季度暴雷，国电买高价煤也多花了二三十个亿；国家看到这种情况，23年的长协覆盖率提升到105%，而且有神华在后面保障，国电的火电部分亏损的可能大大降低；2）煤价的下降，煤价这两年最高的时候飙到2元/吨以上，看煤价的走势可以知道，这个峰起的特别块特别猛，这显然是不可持续的；这其中有很多宏观因素，但疫情慢慢常态化，供应链的扰动也会减少，海运费用下降，欧美陷入衰退，中国房地产走弱，这些都将使得煤价走弱；虽然说要煤价回到2~3元的可能性不大，但到正常的5~7这样的范围还是有可能的；而对于国电来说，由于5~7就是长协价，而它的长协煤比较多，所以它的利润弹性不会像其他火电一样大，但回到10~20亿的净利润是可能的；3）电价上涨，21年拉闸限电，22年电价立刻上涨，而国家也在推动电力市场改革，允许电价在基准价上上浮20%或更多；23年疫情消退，电力使用量可能会更多，但这不一定，毕竟出口减不减弱不确定，房地产可能会变好，这个要看；4）火电调峰的补偿电价，绿电上网以后，由于天气原因，峰值会变化，于是需要有调峰的控制，火电调峰就是其中一种，并且暂时来说是最便宜和可行的一种；而由于火电调峰，火电的利用小时就会大大减少，为补偿火电企业，国家给予了一些容量电价和辅助电价等的优惠政策；按道理这会增加火电的利润，毕竟火电的最大成本是燃料，但能增加多少，很难计算。总的来说，火电这块原来被认为是负资产，而今后可能就不是了，但要说能赚多少钱，也不能太乐观。而且由于有长协煤的缘故，当煤价很低的时候，反而要给神华多分点。这也说得过去，煤价高的时候受益，煤价低的时候受损，两兄弟不能因为一点利益而闹矛盾。但可能未来还是国电占神华的便宜会多一些，除非经济很弱，煤价才会变得很低。

水电是国电未来十年内的一大亮点，但在过去很长一段时间，它的水电并不出色。国电的水电资产主要是大渡河，大渡河流域的理论装机容量约30GW，除了国电外，中国电建等其他公司在里面也有一些电站，国电目前只有10GW左右，在建3~4GW，待建3GW。过去国能大渡河公司经营的并不好，弃水量十分大，大到这几年年均1亿度电。也就是说白白浪费1亿度电每年，即使算0.2元/度的电费，也有20亿。弃水的原因很简单，就是上游的年度调控巨型水库没有建成，加上输电的高压线也没有建好，导致在丰水期的水资源浪费很多，而在枯水期又没有水可用。这个问题在十四五会全部解决，首先上游的双江口水库在2024年建成，而输送省外和省内的特高压通道也会建成。这样不仅能新添几座大型水电站发电，还能在枯水期利用上游水库的水发电。另外由于四川省的电力使用近年来也越加紧缺，水电的电价原来只有0.2元左右，还不到火电的一半，未来电力市场化后，水电电价也有上行的可能。21年国电的水电大约发了6亿度电，24年后会增加到8亿度，2亿度电相当于至少50亿的营收，毛利率大约为51%，也就是说有25亿的毛利润。

水电除了国能大渡河公司经营的改善预期外，还有母公司优质资产注入的预期。当前国能集团手中有的和在建的水电还有10~20GW，按照它的承诺，这些资产在建设完善后会注入到国电电力中。22年母公司就将11%的国能大渡河的股份卖给上市公司，收购价为40多亿，非常的物廉价美。在21年国电的水电权益装机容量是10GW左右，净利润是25亿，而在5、6年后，可能装机容量会到30GW，所以净利润至少75亿，这还不算水电电价上涨的部分。

风电和光伏也是国电的一大看点。21年的时候，国电十四五计划中的新能源装机容量还不多，但22年国电一下将十四五的装机容量提升到35GW，这主要是由于国家下政策说央企必须在25年达到清洁能源40%还是50%的占比。国电相比于其他纯绿电的企业来说有很多优点，关键就是背景深厚，有火电调峰，能拿到更多更好的资源。从自身来说，国电的现金流状况是非常好，22年半年报中，国电的经营现金流有390个亿。这使得国电不用增发，也能更多更好地上风电和光伏地项目。但即使这样，国电22年地新能源装机容量没有达到预期。我不知道这其中的因素是什么，如果是疫情扰动也就罢了，如果是觉得硅料涨价太多，资本收益率不高所以减缓速度，并判断由于硅料扩产，必然导致组件成本降低，以后再装，那我觉得管理层的眼光很好。今年初硅料大降价，现在每W成本已经下降了几毛钱，要知道这几毛钱乘以10GW，就是几十个亿。我稍微算了一下，如果内部资本收益率IRR为8%，贷款70%，贷款利率3.7%，那么ROE有将近18%。IRR再提升一点，大约有20%的ROE，是很划算的买卖。

几年后国电的新能源装机容量至少有40GW，假设每GW净利润1.5个亿，这可能是成立的，毕竟当前的每GW净利润都在2亿左右。那么新能源的净利润就可以达到60个亿。另外国电的煤炭还可以挣到至少5个亿，加上水电50~75个亿，火电10~15个亿，那么至少有125~155个亿。

算完了净利润，再谈估值。看美股，公共事业股的估值一般是10~20之间。A股里水电的估值稍微高点，也不到20。对于国电来说，主要是火电不再拖后腿，水电稳定增长贡献利润，绿电高速增长。最最保守来说，10倍PE是可以给的，也就是25年大约有1250~1550亿的市值，所以7亿以下是值得重仓的。至于更高的，比如绿电利润高涨，市场看好，给到15~20PE，净利润到150亿，那么市值有2250~3亿。

好的一面谈完了，再说风险。央企的缺点就是效率不高，经常出幺蛾子。好在这几年已经计提了近2亿，原有的不良资产去除了很多，以后有没有不知道，但可能会好一些。然后就是电价关系到企业和民生，为保证中国商品的竞争力，中国的电价是最低的，未来会涨多少，很难说，估计增长十分缓慢。还有就是国企的责任，在中国的国企赚钱不是第一任务，服务社会才是， 所以就会出现买高价煤保障电力供应这种损己利人的事情。以后这种事情一定还会有，但国家看到这一点，也在慢慢出一些政策来保障企业的利益。但它只是会保证企业不亏钱，至于赚多少，它不管的。