文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

过去几年，人民币债券是一轮小牛市。

到了今年，长期债券在上涨后，波动也逐渐变大。

也有朋友关心，债券指数目前估值如何，能不能像股票星级那样，做一个债券星级、债券估值表。

债券基金：收益相对稳定，波动风险小

债券基金，是我们最常见的资产大类之一。

与其他资产相比，有着自身的收益、风险特征。

▼债券基金的收益

下图展示的是几个资产大类的收益对比情况。

可以看到，自2012年以来：

· 股票基金：年化收益率大约为6.70%，由于目前市场在5.7星级上下的熊市底部，这个数值要比过去历史上10%-14%的年化收益率水平，低了不少；

· 债券基金：年化收益率大约为4.65%；

· 上海金：内地黄金价格主要就是参考上海金，年化收益率要更低一些，但也有4.26%；

· 货币基金：年化收益率在四类资产中是最低的，只有3.04%。

其中，债券基金过去这段时间，表现是相对比较出色的。

年化收益率达到了4.65%，甚至超过了同期的上海金年化收益率。

这是由于过去几年，经历了一轮债券的牛市。

▼债券基金的波动风险

下图，是四类资产过去十多年的最大回撤数据。

我们看到：

• 股票基金：最大回撤超过了45%；

• 上海金：最大回撤约40%，仅比股票基金略低；

• 债券基金：最大回撤只有6%左右，相对比较小。

所以，股票类资产，特点是收益高、风险也高。

而债券类资产，则是收益相对比较稳定，同时波动风险也比较小。

影响债券基金的主要因素：利率

▼利率会影响债券基金走势

在过去的十年时间里，债券基金经历了几轮牛熊市。

我们可以看下面这张图：

阴影部分，是10年期国债收益率。

图中的3条线，分别是短债指数、10年期国债指数和30年期国债指数的走势。

有一个很有意思的地方是：10年期国债收益率下降的时候，往往就是债券市场的牛市。

利率=利息/市值。

短期里利息不变，如果利率下降，往往对应的就是债券市值上涨。

2020年的时候，10年期国债收益率短期出现了一波上行，从2%点多，一口气上行到了3.5%上下的水平。

利率上行，对应的就是债券价格的下跌。

30年期国债指数下跌了约10%。

从2022年之后，10年期国债收益率在往下走。

利率下降，对应债券的牛市。

所以我们看到，30年期超长国债涨得最多，几乎在两三年的时间内上涨了40%。

10年期国债上涨幅度就小一点，也有20%。

短债再小一些，涨了百分之十几。

等到下一轮利率上行，债券熊市的时候，可能超长债又会遇到一波下跌。

▼利率上升还是下降，取决于什么呢？

影响利率长期走势的最主要因素，是经济增长速度。

当一个国家的经济增速开始逐渐放缓时，它的利率通常也会逐渐降低。

实际利率=名义利率-通货膨胀率。

短期里，影响利率的另外一个因素，是通货膨胀。

例如，过去两三年，美股的10年期国债收益率是往上走的。

原因就是2021-2022年的时候，美股经历了金融危机之后，最严重的通货膨胀。

通货膨胀率居高不下的时候，往往就需要提高利率来压制通货膨胀。

过去几年，国内的通货膨胀率其实并不高。所以在这个背景下，国内的利率也没有在短期里达到很高。

主流的债券指数

目前A股，相对大一些的股票指数基金所对应的指数，大概是3个上下。

而债券指数，现在还处于比较早期的阶段，有点像七八年前的股票指数。

债券指数基金的数量和规模，暂时都比较小。

个人投资者持有超过1亿以上资金的债券指数基金，如下图所示：

主要有同业存单、中证短融、城投债、企业债等指数。

还有就是我们比较熟悉的国债。

有5年期、10年期、30年期国债类的指数。

政策性金融债指数，主要覆盖三大政策性银行发行的债券，也可以近似看作利率债，但比国债收益通常高一些。

其中三大政策性银行，分别是：

中国国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行。

适合个人投资者的债券指数

对于个人投资者来讲，上面介绍的这些主流债券指数，其实也不算少了。

有哪些是适合重点掌握的呢？

其实投资债券类的品种，我们也不追求有多高的收益。

但是要避免相应的风险，特别是那些有违约风险的品种。

不指望收益有多高，但是不能踩雷。

对于个人投资者，初期比较适合去掌握的，主要有：同业存单指数、中证短融指数、中债-新综合财富（总值）指数、国债指数、政策性金融债（国开债、农发债等），以及可转债指数。

其他指数等熟悉后可以考虑。

人民币债券估值表

参考A股的股票估值表，螺丝钉也设计了人民币债券星级和债券估值表，一站式汇总了债券指数的重点观察指标，以及各个指数当前的估值情况。

目前人民币债券，整体星级在2.6星上下。

人民币长期债券不太便宜。

短期债券波动比较小，目前投资还可以。

人民币债券估值表，是拿当前人民币利率（一般可以参考10年期国债收益率），与现阶段利率的正常水平相比较，来判断出当前的整体估值位置。

那么，利率多少，属于正常水平呢？

这个数值是会变化的，要基于经济增速和通货膨胀率计算出来。

但其实也不用我们自己算，央行是有公布的。

比如在2024年的当下，央行前段时间引用市场人士的分析称，2.5%-3%可能是长期国债收益率的合理区间。

所以，我们可以把2.5%上下，作为10年期国债收益率的正常水平，差不多在3点几星级的水平。

而当前的10年期国债收益率，在2.2%、2.3%上下，就相当于是2点几星了。

当然，对大家来讲可以省一些心。

大家只要看债券估值表的星级，就知道当前的债券整体处于什么位置了。

人民币债券估值表怎么用？

在股票估值表当中，有一些重点观察指标，像市盈率、市净率、股息率等。

而债券估值表，也是有类似指标可以观察的。

以下面的估值表为例：

这些指标，主要包括：

▼修正久期

修正久期，统计的是持有债券的平均久期长度。

知道一个债券指数的久期，就可以大概判断出，它所持有的债券是属于偏长期的，还是偏中短期的。

期限越长的债券基金，受到利率的影响就越大。

▼到期收益率

这是一个非常重要的指标。

统计的是债券指数所持有的债券，到期的平均利息收益率数值。

投资债券指数，未来一轮债券牛熊市下来，长期回报会跟买入时刻的到期收益率高度相关。

比如你花1万块，买了一个5年期国债，票面利率是2.5%。

之后每年，你都会收到250元的利息。

到第5年的时候，除了250元的利息，还会把1万块钱的本金也收回来。

这就是正常情况下，我们投资债券的获利方式。

对于债券指数基金也是类似的。

它主要的收益来源，其实也是来自于利息的收益。

虽然债券价格也会有涨有跌。

但是当它到期的那一刻，也是需要按照对应的价格兑付的。

如果遇到债券牛市，债券指数短期回报，会超过到期收益率。

遇到熊市，短期回报则会低于到期收益率。

▼年化收益率

年化收益率，是对历史收益的统计。

比如说，在过去的两三年，是一轮债券的牛市。

所以大家看到，在近1年、近3年、近5年，这一批债券指数的表现都不错。

债券的牛熊市，一般是3-5年一轮。

上一轮的熊市，是在2020年、2021年那会儿。

▼最大回撤

这个指标，代表了债券指数的波动风险。

通常，所投资的债券期限越长，波动风险也越大。

比如，近10年最大回撤：

· 短债，还不到1%；

· 5年期国债，大约为4.49%；

· 10年期国债，超过了6%；

· 30年期国债，高达16.75%。

而中债-新综合财富（总值）指数，反映了债券市场的整体表现，近10年最大回撤为3.57%。

可以看到，债券指数都有波动。

只是不同期限的债券指数，波动风险有大有小。

总结

对于债券涨跌，影响最大的是利率。

对于利率，影响最大的因素有两个：长期是经济增速，短期是通货膨胀。

基于此，螺丝钉也制作了人民币债券估值表。

跟股票估值表类似，它也能为我们投资提供重要参考。

根据估值表，如果把2.5%看作是现阶段利率的正常水平。

目前人民币债券，整体星级在2.6星上下。

人民币长期债券不太便宜。

短期债券波动比较小，目前投资还可以。

作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）

PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。